马可波罗控股：营收三年从 89 亿降到 73 亿，龙头也躲不过周期

瓷砖行业最有说服力的一组数据，不是行业产量跌了多少，而是龙头连跌三年。马可波罗的营收从 2022 年的 86.61 亿元、2023 年的 89.25 亿元，降到 2024 年的 73.24 亿元，2024 年同比下滑 17.93%；归母净利润自 2022 年起连续三年下滑。

01一、三年的数摆在一起

招股书注册稿里还有一句被媒体反复引用的话：2024 年营收不如 2019 年的水平。也就是说，六年时间回到原点，中间的增长全部回吐。

02二、这不是经营问题，是结构问题

一家在行业里排第一、有品牌、有产能、有渠道的企业，连续三年下滑，只能说明一件事：周期的力量大于个体能力。

原因在行业集中度。瓷砖行业规上企业 993 家、产量 59.1 亿平方米，而头部企业的市占率普遍在个位数——此前分析的蒙娜丽莎产量 1.11 亿平方米、市占率不足 2%。在这种结构下，龙头即便抢到份额，也抵不过总盘子的收缩。

用数字说明：如果行业产量下降 12%、龙头份额从 5% 提升到 6%，它的绝对销量仍然是下降的（0.06×0.88 = 0.0528，低于 0.05 的假设基数需要更大的份额提升才能持平）。份额提升的幅度必须超过行业降幅，才能实现增长——这在集中度低的行业里几乎不可能持续。

03三、三连降里最值得看的三个数

第一个是对应收款项。瓷砖的工程渠道账期长、常伴商票与抵房，收入下滑时应收往往不会同步下降，反而因为客户资金紧张而恶化。应收高企是这类企业最典型的财务特征。

第二个是分红。公开报道提到，公司在申报期内进行了较大规模分红。这在 IPO 审核中常被问询——一边大额分红、一边募资扩产，逻辑上需要解释。

第三个是上市时点。2022 年 5 月申报、2023 年平移至深交所、2024 年 5 月首次上会遭暂缓、2025 年 1 月二次上会通过。三年审核期正好覆盖了利润连续下滑的三年，这是它 IPO 之路坎坷的直接原因——不是企业不好，是报表在往下走。

04四、龙头的位置还在不在

在。三个证据：

一是产能与产线规模仍在行业前列。瓷砖是重资产行业，产线与窑炉的数量决定了供给能力，这部分没有因为收入下滑而消失。

二是品牌在零售端仍有认知。零售渠道的加价能力依赖品牌，这是它相对纯代工企业的优势。

三是它仍在扩产。募资用途指向产能建设，说明企业对长期需求仍有判断——这个判断可能是对的（出清后份额集中），也可能是错的（需求继续下台阶），但它至少说明了管理层的选择。

05五、这组数据对行业的三个含义

第一，「龙头受益于出清」在瓷砖行业不成立。出清需要时间，而龙头的报表等不了那么久。在集中度提升到能托价之前，龙头要先把下行周期走完。

第二，收入下滑 18% 而利润连降三年，说明成本刚性。瓷砖的成本里能源占近四成、折旧占比不低，这两项都不随收入下降。收入降 18%，成本可能只降 8%，利润就被放大压缩。

第三，IPO 时点与周期错配是行业普遍困境。建材企业多在行业高点启动上市，审核期正好走完一个下行周期，最终带着下滑的报表过会。这不是个体问题，是行业节奏与资本节奏的错配。

06六、怎么用这份数据

不要把它当「企业经营失败」的案例。它的下滑是行业性的，同期多家企业降幅更大（帝欧家居营收降 27.12%）。把它当「龙头也躲不过周期」的证据更准确。

要把它当「周期长度的参照」。三年连降、六年回到原点，这个长度说明瓷砖的下行不是短周期波动，而是需求台阶式下移。

要把它当「集中度判断的反例」。凡是看到「行业出清、龙头受益」的推论，先问一句：这个行业的 CR5 是多少？低于 20% 的，这个推论基本不成立。

07七、这份分析的边界

数据来自招股书注册稿的公开披露，属申报口径，与上市公司年报口径可能存在差异（如收入确认方式、合并范围）。本文只引用公开报道转述的营收与利润方向，未使用未经核实的细分数据。

另外，2024 年的下滑幅度受多重因素影响（需求、价格、渠道调整），本文不做单因素归因。能确认的是方向，不能确认的是各因素的权重。

08常见问题