众望布艺：归母净利降 74.40%，扣非却增 15.09%，差别在一个拆迁款

这是最容易被读错的一类报表：归母净利降 74.40%，扣非净利增 15.09%。两个方向完全相反，而正确答案是后者。

01一、四个数

公司明确说明：上一年度有崇贤厂区房屋征收所产生的拆迁补偿款收入确认。也就是说，2023 年的归母净利里含一笔一次性收益，2024 年没有，所以同比大幅下降。

这笔钱不是经营赚的，所以剔除它才是真实经营表现。扣非 +15.09% 反映的正是这一点。

02二、为什么扣非才是答案

归母净利润包含所有损益，扣非净利润剔除「非经常性损益」——包括资产处置、政府补助、拆迁补偿、公允价值变动等。两者的设计目的就是：让读者看到主业赚了多少。

这类报表有三种读法，只有一种对：

值得注意的是：归母 8,036.52 万元 vs 扣非 7,566.54 万元，差额只有 470 万元左右，说明 2024 年自身的非经常性损益很小。问题完全在基期，不在本期。

03三、销量增 10.13%，产量只增 2.63%

这两个数的关系很有意思：销量增速是产量增速的四倍。说明企业在消化库存。

库存下降有两个含义：一是好事（现金回流、跌价风险降低）；二是隐忧（如果销量继续增而产量跟不上，可能产能受限或主动收缩生产）。

结合收入增 19.15%、销量增 10.13% 看，单价在上升（收入增速大于销量增速），这在软装行业整体降价（国内消费额 -28.9%、量 -23.5%）的背景下很反常。

可能的解释是产品结构上移——中高档装饰面料占比提升。公司主营中高档装饰面料及制品，主要用于室内沙发、户外家具，这个定位本身就偏中高端。如果这个解释成立，那这是一份质量不错的报表：量增、价增、结构上移。

04四、软装行业里的一个例外

2024 年软装行业整体在收缩：国内消费 9.33 亿平方米、同比 -23.5%，金额 24 亿美元、同比 -28.9%。这家公司却营收增 19.15%、销量增 10.13%。

为什么能逆势？三个可能：

一是出口占比高。软装出口占产量约 65%，出口市场与国内市场周期不同步。做出口为主的企业，受国内消费收缩影响小。

二是客户结构。装饰面料的下游是家具制造商，不是终端消费者。家具出口好的年份，面料企业跟着好。

三是细分定位。中高档面料的竞争者少，价格战不如坯布激烈。

三者里第二条最关键：它卖的不是「窗帘给业主」，是「面料给家具厂」。下游不同，周期就不同。这也解释了为什么同一行业里，做终端品牌的企业在收缩，做中间材料的企业在增长。

05五、这类报表怎么读

第一，先看扣非。扣非与归母方向相反时，先查基期是否有一次性项目。拆迁补偿、资产处置、大额补助都会造成这种反差。

第二，看差额的归属期。如果差额在基期（本期没有大额非经常性），说明是「基数异常」；如果差额在本期（本期有大额非经常性），说明是「本期靠一次性撑」。

第三，看量价关系。收入增速大于销量增速，说明单价在升；反之在降。这个判断不需要内部数据。

第四，看库存方向。销量增速远高于产量增速，说明在去库存。去库存对现金流是好事，但要确认不是产能受限。

06六、这份报表的三个判断

第一，-74.40% 是会计现象，不是经营恶化。基期含拆迁补偿，本期没有。真实经营是扣非 +15.09%。

第二，量增价增，是结构上移的证据。在行业整体降价 28.9% 的背景下，收入增速大于销量增速，说明产品结构在往中高端走。

第三，下游是家具厂而不是业主，这是它逆势的原因。软装行业按下游分两类：做终端品牌的在收缩，做中间材料的在增长。判断一家软装企业，先问它卖给谁。

07七、这份分析的边界

本文只使用年报公开的五个数据与公司对基期拆迁补偿的说明，未获取内外销拆分、客户集中度、单价数据，因此不对「增长来自出口还是内销」下结论。

另外，「单价上升」是从收入与销量增速差推出的，属推算而非披露，可能与产品结构变化、汇率、客户结构等因素混在一起，不能单独归因于「结构上移」。

08常见问题